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市卫生委员会表示,为了进一步推动实施《2019年北京市改善医疗服务标准化行动计划》5个类别的40项任务,决定开展“改善医疗服务100天行动”。放射工作范围包括各级各类医疗机构,重点是二级及以上医疗机构。 来西藏 市卫生委员会表示,为了进一步推进《2019年北京市改善医疗服务标准化行动计划》五大类四十项任务的实施,委员会决定开展“百日行动改善医疗服务”。放射工作范围包括各级各类医疗机构,重点是二级及以上医疗机构。 是喜马拉雅山脉的主峰 市卫生委员会要求医疗机构根据行动计划和100天行动的任务逐一清理本单位的缺点和不足,根据本单位的实际情况制定100天行动的实施计划,建立任务清单,明确责任部门和人员,确定完成时限,分解落实责任;实施计划和任务清单应于7月31日前提交区卫生委员会。 像珊瑚树枝 此外,医疗机构应通过电话、短信等方式对出院患者进行随访,三级医院每周随访率应达到100%。积极拓展互联网附加服务,实现移动支付、在线推送检测结果等。,减少排队和通勤到医疗机构的病人数量。 年青唐古拉山和南措就像夫妻 开展“百日医疗服务行动”。辐射范围包括各级各类医疗机构,重点是二级及以上医疗机构。 冉武湖 新京报记者戴萱 是“天湖” 市卫生委员会的意思,要求医疗机构根据《行动计划》和《百日行动》的任务逐一梳理本单位的不足和不足,根据本单位的实际情况制定《百日行动》的实施计划,建立任务清单,明确责任部门和人员,确定完成时限,分解落实责任。实施计划和任务清单应于7月31日前提交区卫生委员会。 滋润地球上的一切 今年5月,北京20家市级顶级医院进行了紧急分类试点,以疾病优先为入院顺序的依据。根据行动计划,这一录取政策将得到推广。北京将在二级以上综合医院推广急诊预检、分诊和分级。发布了《北京市加强应急预筛选、分诊和分级工作计划》。根据患者疾病风险程度进行分诊,合理安排患者就诊顺序。对紧急病例给予优先考虑,以确保紧急和危重病人能够得到及时的优先治疗。让世界惊讶的 [十里桃林/h/]启动了“改善医疗服务百日行动”。辐射范围包括各级各类医疗机构,互联网赚钱,重点是二级及以上医疗机构。 每个湖泊都有一个神奇动人的传奇 今年5月,北京20家市级顶级医院进行了试点急诊分类,以疾病优先为入院顺序的依据。根据行动计划,这一录取政策将得到推广。北京将在二级以上综合医院推广急诊预检、分诊和分级。发布了《北京市加强应急预筛选、分诊和分级工作计划》。根据患者疾病风险程度进行分诊,合理安排患者就诊顺序。对紧急病例给予优先考虑,以确保紧急和危重病人能够得到及时的优先治疗。 观看京剧起源之前的藏戏

多夫曼基金首席投资官:抓住中国市场低估机会

a股向海外资本张开双臂。最近,扩大金融业对外开放的措施得到进一步落实,适度放宽甚至取消合格投资者配额管理的可行性也在研究之中。事实上,自2018年以来,摩根士丹利资本国际、富时罗素和S&P道琼斯三大国际指数相继向a股伸出橄榄枝。随着沪深港线的开通,外资开始进入市场挖掘黄金。来自美国的多尔夫曼基金首席投资官约翰·多尔夫曼是一名活动家。自去年下半年以来,他的基金在中国股票中的头寸不断增加。目前,中国的股票持有量已达到该基金总资产的10%。他认为在中国市场有许多值得投资的“便宜货”,投资者可以在未来十年内在中国找到好机会。

北京时间7月11日,从美国远道而来的多尔夫曼基金创始人、73岁的约翰·多尔夫曼(John dorfman)接受了《红色周刊》记者长达2个多小时的采访。谈到中国股市的前景,多尔夫曼说,“我非常兴奋。”他说:“无论在未来两三年还是未来十年,明智的投资者都能在中国找到更好的投资机会。”广义而言,科技股、工业股和低价值医药健康股是他在中国股市关注的焦点。

作为深度价值投资的实践者,多尔夫曼的投资风格偏向巴菲特早年倡导的“烟头”理论。他还认为,投资就是用最少的钱来赚取最大的利益,安抚粉丝。从这个角度来看,增长投资者和价值投资者之间的战争是错误的。这两所学校都有发展空间。

多尔夫曼的投资哲学也得到了许多投资大师的认可。“全球投资之父”约翰·邓普顿和戴维斯家族的第二代成员谢尔比·戴维斯是他们的基金客户。他认为价值投资的最佳回报需要等待2到3年甚至更长时间,但大多数投资者不愿意等待那么久。当前的低利率市场是对价值投资者的巨大考验。

在采访中,多尔夫曼反复强调独立思考和广泛阅读对专业投资者的重要性。“投资的乐趣在于看到别人看不到的东西,或者别人错了,但我是对的。”

增长投资者和价值投资者之间的战争是错误的。两所学校都有发展空间,

投资理论之间的差异是微妙的。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)本人表示,没有一个增长型投资者愿意付出远高于企业增长价值的代价,价值型投资者也不希望他们投资的企业业绩不增长。

《红色周刊》:道夫先生在繁忙的中国之旅中接受《红色周刊》的独家采访,谈论价值投资,这是他莫大的荣幸。目前,中国a股市场的生态正在发生质的变化。随着越来越多的海外资金流入,价值投资越来越受到中国专业投资者的认可。

多尔夫曼:我非常荣幸和感激《红色周刊》。目前a股大大提高了他们在世界上的参与度。事实上,自20世纪20年代以来的100多年里,世界各地的资本市场每10年就变得更加紧密地联系在一起。我很高兴看到中国选择将一些资本主义因素纳入其经济生活。我也很高兴看到美国和中国多年来有了越来越多的商业往来。虽然目前贸易中有一些挫折,但我认为这只是暂时的。

《红色周刊》:让我们从价值投资开始。在中国,基于基本面和价值的投资通常被称为“投资是一种方式,而不是一种技能”如果你能用一句话总结你的投资,你的答案是什么?

多尔夫曼:我也同意这个说法。与科学相比,投资是一种哲学和艺术。人们的自然倾向是希望从更少的钱中获得更多的价值。从长远来看,股票是积累财富的好方法。

《红色周刊》:中国仍是散户主导的市场,但近年来,大量以价值投资为核心的机构投资者正在涌现。巴菲特、芒格和其他国际价值投资大师正在越来越广泛地传播他们的想法。例如,代表性的想法是“找到好的股票,然后以合理的价格买入并持有它们,即为优秀企业的成长赚钱。”你对价值投资了解多少?

多尔夫曼:我非常尊重沃伦·巴菲特和查理·芒格。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)年轻时,他试图以非常低的价格收购高质量的公司,更注重深度价值投资,但现在他试图以合理的价格收购高质量的公司,更注重成长型股票投资。

我的投资风格更像年轻时的沃伦·巴菲特(Warren Buffett),也就是“烟蒂”投资理论。当你在人行道上发现一根雪茄烟梗时,你会说这根雪茄烟梗还可以抽几次,也就是说,你可以以非常低的价格买到一家平均质量和公允价值远远高于价格的企业。

《红色周刊》:巴菲特投资理念的变化与不断增长的资本规模和合伙人芒格的影响密切相关。你将来会尝试投资成长型股票吗?

多尔夫曼:如果我们的资本和伯克希尔一样大,我可能会采用巴菲特目前的投资策略。但我想强调的是,不同投资理论之间的差异非常微妙。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)本人表示,没有一个增长型投资者愿意付出远高于企业增长价值的代价,价值型投资者也不希望他们投资的企业业绩增长。因此,正如巴菲特所说,所谓的增长型投资者和价值型投资者之间的战争是错误的,因为这两类投资者都希望从更少的资金中获得最大价值,但侧重点不同。

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我还想澄清,深度价值投资的关键不仅仅是购买市盈率低或市场销售率低的股票。因为许多股票相当便宜,如果你买了这样的股票,你将进入一个价值陷阱。我们最喜欢的股票暂时被低估,非常便宜,但公司本身有很大的发展前景。

例如,在布什总统21世纪初就职之前,国防预算被长期压制,国防军事单位非常便宜。然而,我们相信这种情况不会持续太久,国防开支将在未来大幅增加,因此我们开始购买并大量库存国防和军事股票。布什总统执政时,国防开支确实如我们所料增加了。高质量的国防股票飙升,我们从中赚了很多钱。我们的基金在早期(2000-2007年)每年都超过S&P 500,部分原因是它投资了许多军事股票。

同样,1990年代末的油价为每桶11美元。当时,《经济学人》杂志的一篇文章预测油价将跌至每桶5美元。能源股非常便宜,所以我们买了能源股。投资逻辑是,能源对一个经济体的经济发展非常重要,不会轻易下降。事实上,油价并没有跌至每桶5美元,而是升至100美元。

因此,当你发现其他人轻视某些股票,但它们有很大的增长潜力时,投资这些股票是按价值赚钱的最佳方式。

《红色周刊》:从你刚才对价值投资的理解来看,你更喜欢不受欢迎的股票,而不是受欢迎的股票,但是这些不受欢迎的股票并不等于不良股票。你通常如何发现和挖掘“不受欢迎的股票”背后的隐藏价值?

多尔夫曼:当然。仅仅股票便宜是不够的。仍然需要一个更清晰的未来,业绩将继续增长。

在选择个股的过程中,我们将使用市盈率和市净率等传统指标来衡量个股是否便宜。例如,我们通常要求市盈率在15倍左右,市场价低于账面价值时,我们更倾向于购买。

与此同时,仍有一些信号或指标可以使用:例如,企业的最高管理层是否在购买自己公司的股份。在美国,购买自己股份的上市公司高级管理人员和董事会成员等主要股东需要在非常短的时间内向美国证券监督管理委员会报告持股变化。这些数据是公开的,任何人都可以使用这些信息。公司高管增持自己的股份是一个强烈而看涨的信号,表明管理层对企业前景非常乐观,盈利能力可持续,而自己企业的股价被低估。

测试公司管理层对公司未来的认可的另一个指标是是否增加股息。如果一个企业增加其年度股息,通常表明企业管理层认为公司未来的利润会增加,他们能够支付相对稳定的股息。

《红色周刊》:避开热门股票可能会导致错过一些有深沟的热门公司。你怎么想呢?

多尔夫曼:我不认为深度价值投资是投资的唯一真理,还有许多其他的投资方式可以取得更大的成功。例如,寻找利润和护城河迅速扩张的公司的增长型投资者,也可以从他们的投资中获得良好的回报。

虽然我们总是错过一些受欢迎的公司,但从长远来看,深值的投资业绩并不差。统计数据显示,在过去90年里,深度价值投资在大多数年份都优于增长投资。尽管在过去十年中,增长型投资者的表现往往优于价值型投资者,但市场也会担心深度价值型投资是否已经结束。但我认为钟摆会再次摆动,我们将迎来美好的未来。

对于这两所学校来说,都必须有发展的空间。

最有效的经验积累是在不受欢迎的股票盈利两年或三年后犯错误

市场情绪极其极端,投资者从来不喜欢一支股票,而且转换的速度往往超乎想象。但是等待过程可能很长,通常需要2到3年。尽管大多数投资者不想等那么久,但价值型股票的最佳回报通常是在购买后2到3年。

《红色周刊》:购买不受欢迎的股票可能会面临市场的长期持续下跌,有时会持续数年。耐心是此时成功的关键特征。在投资过程中,你会遇到需要等待很长时间的投资吗?你等的时候在做什么?

多尔夫曼:这种情况很常见,但是在任何时候都有播种和收获的时期。如果你最近购买的股票仍然不受欢迎并拒绝上涨,而你为此而受苦,这个投资组合将对你有所帮助。你之前买的一些股票开始流行起来。总的来说,整个投资组合的回报在增加,这就是所谓的“东方不发光,西方发光”。

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此外,市场情绪极其极端,投资者从来不喜欢一支股票,而且转换速度往往超乎想象。但是等待过程可能很长,通常需要2到3年。尽管大多数投资者不想等那么久,但价值型股票的最佳回报通常是在购买后2到3年。

价值投资者通常过早买入,过早卖出。我对这个问题的解决方案是利用价值投资者的这一特点,等待市场情绪在最消极的时候进入。虽然很难找到底部,但我会逐步购买。当市场情绪消极时,我会先买入一些头寸,当市场情绪变得更加消极,股价继续上涨时,我会慢慢增加头寸,而不是直接补仓。这样,你就可以享受到更多以低价购买股票的机会。

《红色周刊》:多尔夫曼先生刚才的观点与约翰·邓普顿的“极端悲观主义”理论非常相似。你还提到价值投资者很容易“提前卖出”。你的销售原则是什么?

多尔夫曼:“极度悲观”确实来自约翰·邓普顿爵士(邓普顿集团的创始人和全球投资之父,被评为20世纪世界十大基金经理)。他对我从金融记者到投资经理的转变产生了巨大的影响。我非常钦佩他,并有幸在他去世前的一段时间里成为我的客户(邓普顿去世后,他家庭基金的部分财富管理基金捐赠给了教会)。

“早卖”的情况发生在我职业生涯的早期。2003年,我们收购了一家名为卡梅科公司(Kameko Corporation,股票代码:CCJ)的铀矿开采公司的股份。Cameco是世界上最大的铀矿开采公司之一。它最大的铀矿点位于加拿大的一条河边。大约在2003年,由于铀矿泛滥,该公司无法生产任何铀矿。然而,研究发现这是短暂的坏消息,这一事件可以被视为一个机会。因为卡梅科的股价在这次事件中变得非常便宜,但铀矿不会永远泛滥,所以我们以每股30.46美元的高价收购了该公司。后来,我们被证明是对的,几个月后,矿井水被排干了。Cameco没有错过任何销售机会,因为他库存有铀矿,当矿井被淹没时,公司可以继续销售产品。随着Cameco恢复运营,股价开始上涨。不到两年,我们的钱翻了一番,然后我们卖掉了它。

正如你所说,价值投资者通常卖出得太早。在我们出售卡梅科之后,它的股价又翻了一番。我们从这次事件中得到的教训是,我们可以成批销售,而不是一次全部销售。这样,如果企业的股价继续上涨,我们仍然可以享受部分利润。

《红色周刊》:深度价值投资需要克服强烈的心理惯性。你如何在投资过程中不跟随趋势并独立判断?

多尔夫曼:控制情绪非常重要。投资者应该有犯错的经验。即使他们犯了错误,他们也不应该过于自责,或者变得过于胆怯,不敢行动。我们需要通过犯错和适应来积累经验。例如,篮球运动员迈克尔·乔丹(Michael Jordan)敢于在比赛快结束时投篮得分,因为他已经尝试了很多次,失败了很多次。他不再害怕在最后一分钟投篮的错误,而是没有击中它。

然而,受情感偏见的影响,投资者在热股和冷股犯错误的风险不同。作为专业投资者,你会购买非常受欢迎的股票,比如亚马逊或特斯拉。结果,你错了,赔钱了。顾客可能不会很生气。例如,如果你购买一只不受欢迎和不受欢迎的股票,一些(美国股票)目前被市场忽视甚至憎恨的小型能源矿业和勘探股票显然不受市场欢迎。那么你错了,顾客可能会生气,如果你被别人雇佣,你可能会被解雇。如果你是独立的,你也会受到批评。但这只是游戏的一部分。

有趣的是,多年来的研究表明,基于价值的增长指数比增长指数表现更好,但基于价值的投资经理和基于增长的投资经理的表现并不太差。为什么?因为增长型经理不必担心同样程度的心理偏见,许多价值型经理无法克服这种心理障碍,导致他们无法坚持购买不受欢迎的股票,即使股票被严重低估,从而错过了不受欢迎股票反转带来的巨大回报机会。

《红色周刊》:在投资者决策过程中,你如何应对来自客户的压力?

多尔夫曼:我相对幸运。因为我写了很多关于股票市场的专栏文章,投资者理解我的投资方式,并为我的投资方式做好心理准备。当他们成为客户时,我也会试着告诉他们我们是如何投资的。当然,他们和世界各地的顾客一样,赚钱时很开心,不赚钱时很不开心。然而,他们大多数人都理解我的投资理念,所以我的压力会小一些。

《红色周刊》:多尔夫曼基金会会集中投资吗?

多尔夫曼:根据多尔夫曼基金(Dorfman Fund)的头寸原则,持股数量大多保持在25只左右。这是我们能够真正理解和信任的公司数量,但我们不会成为数字的奴隶。然而,研究表明,一旦目标头寸超过40只股票,该基金的投资回报将非常像指数基金。

股票市场就像一场赛马。最快的马必须戴上最重的马鞍。所以最成功的公司通常估值最高。但是好公司和好股票之间有重要的区别。

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因此,虽然我们可以在世界上找到200多家有趣而优秀的公司,但我们也在努力寻找最好的25家投资股票的公司,即具有良好增长前景和很好估值的组合。

邓普顿在我眼里并不吝啬

他在我的职业转变中扮演了非常重要的角色

约翰爵士认为画布上的绘画不应局限于一个国家。所以在我们的投资组合中,有很多美国股票和一些中国股票。有时我们持有一些日本股票,有时我们在丹麦购买股票,有时我们在澳大利亚购买股票。

《红色周刊》:多尔夫曼基金的投资者名单中,除了前述的约翰·邓普顿,还有谢尔比·戴维斯(Shelby Davis)等投资大师。其中,约翰·邓普顿在他的著作《邓普顿教你反向投资》(Templeton teacher you reverse investment)中表示,他更愿意将自己的资金捐给更符合自己投资哲学的基金经理。在你看来,他们愿意把资金交给你管理的原因是什么?

多尔夫曼:谢尔比·戴维斯和我达成了协议。出于隐私的原因,我不能过多地谈论他。约翰·邓普顿爵士是我的客户。他以前答应过我这个话题。我可以谈谈。

我们非常荣幸他能成为我们的客户。

邓普顿确实在寻找一位分享自己投资哲学的基金经理,但很难拥有他敏锐的洞察力和高度的专注。然而,在他成为我的启蒙者后,我跟随他的投资哲学去做我自己的投资哲学。因此,邓普顿在很大程度上塑造了我的投资理念,我们的投资理念非常相似。

当我很小的时候,我第一次听说约翰·邓普顿爵士,因为我还是个孩子的时候,我父亲就为我们每个兄弟购买了约翰爵士的第一只500美元的共同基金。许多年后,我需要钱,卖掉了这些股票。我的500美元变成了26000美元,涨了52倍。约翰爵士是一个了不起的投资者!

《红色周刊》:邓普顿最吸引你的特色是什么?此外,我们都知道邓普顿是一个极其节俭甚至“吝啬”的投资者。你认为他节俭甚至“吝啬”的行为怎么样?

多尔夫曼:邓普顿离开美国,部分原因是他不想缴纳数十亿美元的税款。但是他选择把钱捐给慈善机构。他是一个非常节俭的人,但同时他也非常慷慨。他不会因为大多数人这样认为就随波逐流。他的思想非常独立。我认为这对基金经理来说是最重要的。

另一位著名的基金经理迈克尔·斯坦哈特(前美国对冲基金大亨)曾经说过,要成为一名成功的经理,需要两件事。首先,你必须有不同于其他人的观点。第二,你一定是对的。

约翰爵士甚至和其他人工作不同。他将在早上8: 30左右来到办公室,在办公室工作一段时间。然后在第二天早上,它会把所有他想读的信息带到办公室旁边的沙滩上,然后躺在沙滩上读年报和其他信息。在海滩上,他每天都逆着海浪行走。下午三点左右回到办公室,工作到五点半,然后回家。他真诚地相信真相与有多少人相信无关。有时许多人可能相信真相,有时很少有人相信。但是他总是自己做决定。

《红色周刊》:邓普顿在世时(2008年7月去世),你是如何在投资方面进行互动和沟通的?你的工作生活方式和邓普顿一样独特吗?

多尔夫曼:当我是《华尔街日报》的记者时,我采访过他几次,也和他谈过几次。我认为这是他选择我做他的经理的原因之一。他喜欢我问的问题,认为它们更聪明。

但一旦我作为专业投资者为他理财,我就不得不与中间人打交道。大多数时候,我们通过他下面的员工交流。他死前我曾希望能见到他。我去了巴哈马,但是他们告诉我他的健康状况很差,我可能看不到他,所以那次我没有看到他。但是当我之前采访他时,他给我留下了非常深刻的印象。正如我所说的,这也是我在做了多年记者后决定成为像他一样的投资经理的原因之一。

就我个人而言,我非常喜欢下棋,这也教会了我一些对我的基金管理有用的东西。我每周二晚上都在新英格兰最大的象棋俱乐部——大都会西洋棋俱乐部下棋。我不是大师,但我希望我是。

《红色周刊》:在日常投资决策过程中,除了前面提到的“极度悲观”理论之外,你还会将其他什么样的邓普顿投资理念应用到基金投资中?

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多尔夫曼:约翰爵士认为画布上的绘画不应局限于一个国家。所以在我们的投资组合中,有很多美国股票和一些中国股票。有时我们持有一些日本股票,有时我们在丹麦购买股票,有时我们在澳大利亚购买股票。像约翰爵士一样,我们正试图在广阔的机遇背景下寻找机遇。

现在对价值投资者来说是一个困难时期。美联储将持续降息,否则投资者会“误解”

过去10年的价值投资方式相对困难。幸运的是,我们仍然有一些好年景,但是对于价值投资,我们已经走上了坡路。我希望将来会有另一个价值投资的好时机。

《红色周刊》:从基金成立以来的表现来看,在过去的20年里,你管理的基金的年收入每年超过S&P 3%。到目前为止,你对自己投资生涯的结果满意吗?你最满意的投资和最不满意的投资是什么?

多尔夫曼:在我看来,我希望基金的复合年回报率能达到15%,这是我的目标,但我们还没有接近这个水平。我们基金的复合年回报率在10%左右,这很好,但如果达到15%就太好了。

我最满意的投资不是我父亲和约翰爵士的。我认为应该是一家叫做应用信号技术的公司,它生产监控设备。我以每股5美元的价格买下了这只股票,然后它跌到了每股4美元。如果我遵循许多人遵循的规则,如果我损失20%,我应该卖出止损,但我仍然是一个耐心的价值投资者。最后,该公司股价升至每股30美元,涨幅超过6倍。

我能想到的最不满意的投资是一家叫罗恩(Ron)的公司,它是一家手机中继塔公司。在我买下这只股票后,他们的一座塔楼倒塌了,他们的首席财务官辞职了,他们的利润下降了。所以这是一项投资,我真的有不愉快的记忆。我认为这座塔的倒塌是压垮骆驼的最后一根稻草。

《红色周刊》:基金收入没有达到预期的原因是什么?

多尔夫曼:我认为有两个原因。首先,我是一个普通人。虽然我有一些投资天赋,但我不像约翰·邓普顿或沃伦·巴菲特那样是天才。我尽量从这样的人身上学习。

其次,自2007年至2009年美国金融危机以来,对价值投资者来说,这是一个困难时期。我相信价值会回归到一个好的时期,但是在过去的10年里,投资于这种风格是相对困难的。幸运的是,我们仍然有一些好年景,但是对于价值投资,我们已经走上了坡路。我希望将来会有另一个价值投资的好时机。

自金融危机以来,价值投资一直举步维艰的原因是利率极低。美联储已经实施了低利率来刺激稳定的经济增长。极低的利率可能有利于经济增长,但不利于企业价值的评估。因为估值主要取决于两个因素,一个是企业当前的自由现金流;二是企业未来的利润增长。低利率通常意味着更低的贴现率,这反过来会导致高增长企业的估值更高。

虽然我不知道利率何时会正常化,但我相信美联储希望利率正常化。我认为投资者认为美联储将持续降息可能会被误解。我认为这只是为了抵消特朗普团队强加给中国的关税增长和保持经济增长的潜在途径。但从长远来看,美联储仍希望将利率提高到更正常的水平。

《红色周刊》:你认为引起市场关注的中美贸易摩擦的最终趋势是什么?在你看来,这种贸易摩擦会持续多久?

多尔夫曼:在这种情况下,我认为解决争端符合两国的利益,但并不容易。但既然解决争端符合我们的共同利益,它最终会得到解决。期待中美贸易摩擦立即得到解决是不现实的,但我也不认为它永远不会得到解决。我想可能在3-8个月内。

目前,许多公司正等待开始从美国向中国出口,从中国向美国进口。摩擦开始前,他们中的许多人都在做出口生意。美国现在增长缓慢。解决贸易争端正是美国经济所需要的。中国经济也放缓了。我认为当两个经济体之间的贸易恢复正常时,两个经济体将得到更好的促进和发展。

对中国市场的前景非常兴奋,并愿意进一步提升其在中国的地位

我在中国股市有成功也有失败。人们可能对失败有深刻的记忆。因此,许多美国投资者害怕在中国投资。我有时会因为在中国投资而受到客户的批评。然而,这并没有改变我对中国市场仍然乐观的预测。

《红色周刊》:自今年以来,查理·芒格(Charlie Munger)、沃伦·巴菲特(Warren Buffett)、霍华德·马克斯(Howard Marks)等外国投资者都公开表达了对中国长期投资机会的信心。你如何看待中国经济的未来发展和中国资本市场的投资机会?中国将来会增加对a股市场的投资吗?

多尔夫曼:我对中国市场的前景非常兴奋。无论是在未来两三年,还是在未来十年,中国股市都将有良好的机遇。我们愿意进一步提升我们在中国的地位。

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中国许多高质量企业现在的市盈率为5-15倍,而具有类似资质的公司在美国的市盈率为15-25倍。从估值的角度来看,中国股市比美国股市有更好的投资价值。此外,虽然中国的经济增长率有所放缓,但它仍然是世界上增长率较高的国家之一,我认为这一增长率将会持续下去。因此,明智或聪明的投资者可以在中国找到更好的投资机会。

就投资机会而言,我认为更具潜力的广义科技股、工业股和低值医疗保健股都值得特别关注。以前,我在中国股市有成功也有失败。人们可能对失败有深刻的记忆。因此,在美国,许多投资者害怕在中国投资,我有时会因为在中国投资而受到客户的批评。然而,这并没有改变我对中国市场仍然乐观的预测。

《红色周刊》:据我们所知,去年中美贸易摩擦后,你是否积极选择目标并在中国市场建仓,以此来揭示你建仓的方向?

多尔夫曼:自去年以来,我们已经在a股、香港股票和在美国上市的中国股票中设立或增加了头寸。目标涉及房地产、银行、工业和其他行业。

例如,去年我们在香港投资了一家大型房地产公司,我们认可了这家公司的经理。同时,我们持有在香港上市的国有银行股票。我们相信它会随着中国整体经济的增长而增长。正如我所说的,我们相信中国的经济将继续增长。此外,我们还拥有一家柴油机公司,其客户遍布中国各地,服务中心遍布中国各地。尽管这是一种更容易受到市场波动影响的股票,但我们相信,在未来很长一段时间内,柴油驱动卡车将继续成为中国运输框架的重要组成部分。

《红色周刊》:一些中国专业投资者认为,今年上半年中国市场的投资机会与20世纪60年代末和70年代初美国的“美眉50”市场非常相似。你有什么看法?

多尔夫曼:“美丽的50岁”就是一个典型的例子。投资者只关注自己喜欢的股票,却忽略了巨大的市场机会,这将导致股票估值过高。我不认为今天的中国投资者会像20世纪60年代末和70年代初的美国投资者那样狭隘。因为中国市场更健康、更多样化,投资者也应该有更广泛的投资理念。

我清楚地记得,麦当劳、雅芳、宝丽来等“漂亮50”股票的估值是40-50倍,甚至是60倍,但在随后的1973-1974年经济萧条时期,这些股票的市值下降了50%以上。在那之后,一些公司的股票反弹,他们未来的利润是可以预期的,而一些公司真的跌到了极限,退出了市场。

例如,雅芳首先通过雅芳女装销售产品。然而,美国女性加入工人阶级后,没有人会在家里等雅芳女士出售这些产品,雅芳的股价持续下跌。世界在不断变化。如果企业一直以一种方式经营,公司将很难发展。同样,投资者应该适应这些变化。

然而,总的来说,中国“漂亮50人”的“泡沫”没有美国20世纪60年代末的“漂亮50人”那么大。

我想补充一点,像关注某个话题或趋势这样的投资风格在美国经常出现。例如,在20世纪20年代,投资者热衷于投资广播股票。20世纪50年代,投资者热衷于投资保龄球股票。20世纪90年代,他们热衷于科技股。在这种市场的每一波行情中,都会有几只大牛股票,但是从概率的角度来看,它们中的大多数都在下跌,从整体投资组合的角度来看,互联网赚钱,它们并不是很有吸引力。

《红色周刊》:从全球股票发展的历史来看,20世纪60年代的日本股市和90年代的韩国股市都被外国投资者一扫而光,这些投资者特别强调反向投资,因为到处都是“便宜货”。近年来,a股日益对外开放。目前的a股市场与历史上开放之初的日本和韩国相似吗?中国市场未来需要突破哪些瓶颈?

多尔夫曼:目前的中国市场确实与20世纪60年代的日本和90年代股市开放时的韩国非常相似。市场上有许多值得投资的“便宜货”。

目前,西方投资者不太信任中国的会计准则。因此,中国股市与欧美等国际市场更紧密融合的有效措施是加强中国的会计准则,包括披露要求和程序,使其尽可能接近西方国家的会计准则。这样,西方投资者将更愿意强调中国会计制度与欧美国家的相似之处。

总的来说,对于存贷款比率高、库存增长、应收账款大幅增加、与关联公司关联交易较多的企业,我们会更加警惕。此外,我们很少购买债务超过股东权益比例的企业股份。通常选择负债率低于股东权益50%的公司。因为大多数债务利息是基于浮动利率,但是没有人知道利率什么时候会上升。

独立思考+广泛阅读是成功专业投资者的基石

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投资需要相对广泛的知识背景,需要尽可能广泛地阅读。有勇气和理性思考不随大流。如果你最终错了,承认你的错误,重新开始,但是不要害怕犯错。

《红色周刊》:查理·芒格(Charlie Munger)认为,“40岁之前没有有价值的投资者”,沃伦·巴菲特在60岁之后赢得了大部分投资生涯。你直到40多岁才正式进入投资行业,直到50岁才正式开始职业投资生涯。你是有意还是无意地在40多岁时选择进入投资领域的?与年轻人相比,你认为现在成为专业投资者的优势是什么?

多尔夫曼:我很幸运有机会在为《华尔街日报》工作时采访几乎所有美国最著名和最好的基金经理。例如,代表作品《安全边际》(Margin of Safety)已经成为重要投资经典的鲍波斯基金公司总裁、彼得·林奇和巴伦周刊圆桌会议成员等。我将吸收和应用采访客人的投资逻辑。在我实际投资的过程中,我想把我的职业道路从金融记者转变为专业投资者。

此外,作为一名记者,他关注星期二和星期三的不同,但事实上,大多数时候,星期二和星期三并没有不同。我更喜欢长期思考。例如,对于基金管理来说,你可以决定你的决定是有效还是无效,这对我很有吸引力。此外,我喜欢使用定量指标来评估我与同行的竞争,而不是依赖一些人为的主观指标。

我喜欢为福布斯杂志和华尔街日报工作。我认为这很有趣,我也喜欢在红色周刊上和你们的人交谈。有趣的是,《福布斯》的口号是资本主义工具。我以前为资本主义工具工作,现在我在《红色周刊》和你谈话。

与年轻人相比,我认为优势可能在于阅读能力,即阅读公司高管所说的话的能力。这可能是我们领先于竞争对手的地方。我当记者已经有20多年了,这让我能够辨别出公司的首席执行官或管理层是否在撒谎,或者他们是否真诚。我是个多疑的人,但不愤世嫉俗。我认为这是一种竞争优势。

《红色周刊》:你认为成为一名优秀的专业投资者需要具备哪些素质?

多尔夫曼:不愿意随大流,愿意广泛阅读。这在网络时代更加困难,因为人们倾向于在狭窄的范围内阅读。他们只对特殊领域感兴趣,但投资需要相对广泛的知识背景,并需要尽可能广泛地阅读。有勇气和理性思考不随大流。如果你最终错了,承认你的错误,重新开始,但是不要害怕犯错。

应该补充的是,许多投资者痴迷于关注短期变化。他们非常担心公司在最近一个季度的表现是否符合预期。然而,某一季度的净利润有其自身调整后的水分。对于邓普顿和巴菲特这样的投资者来说,他们关注的是公司相对于短期变化的长期可持续竞争优势。在一个许多人关注短期的时代,公司关注长期,这肯定会帮助某人成为成功的投资者。

“红色周”:你刚刚提到了广泛阅读对投资的重要性。去年《红色周刊》采访查理·芒格时,他说他一周可以读20本书。你多久阅读一次?

多尔夫曼:我不算很多书,但我读得很慢。我正在读美国第18任总统尤利西斯·格兰特的传记。他生活的吸引力在于他有一次可怕的失败经历。他是一个非常糟糕的商人,然后他是一个相当成功的士兵,然后他成为一个非常成功的士兵,最后成为美国总统。他职业生涯的起伏是惊人的。这是一本我现在非常喜欢的书。

《红色周刊》:对于中国的专业投资者,如果你想继续深入了解投资的基本面和价值,你有什么建议?

多尔夫曼:试着寻找更多的信息来源。除了常规来源,一些有用的信息来源包括:竞争对手对公司的评价,前员工和客户对公司的评价。

当我还是记者的时候,我走访了很多上市公司,但是当我投资的时候,我对我投资的公司的竞争对手和前员工做了更多的研究,从侧面了解公司的真实情况,类似于草根研究。

例如,我们之前投资了一家上市公司,然后这家公司被几家机构联合卖空。我打电话给做空的机构投资者,了解他们做空的原因。然后回头看看我们有利的投资理由是否成立。通过比较我们认为站得住脚的理由,公司股价的后续趋势也证实了我们的判断。

总的来说,投资者不得不撒下一张大网去寻找不受欢迎的股票,因为它们今天不受欢迎,明天可能会很受欢迎。

《红色周刊》:你能推荐一些价值投资的经典书籍吗?

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多尔夫曼:对于初级投资者,我喜欢安德鲁·托比亚斯的《你唯一的投资指南》;Llevernee)和路易·鲁凯泽的《在华尔街赚钱》。对于更多的资深投资者,我推荐大卫·德雷曼的反向投资策略和伯顿·马尔基尔的华尔街随机漫步。最后,贾森·茨威格编辑的本杰明·格拉哈姆的《聪明的投资者》。

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